摸着石头过河的IPS -1

作者:陈祺 受访人:刘凯达

意见提供:钟基立、马新明  编译修改:侯剑

(本文根据与广东智慧财富知识产权运营有限公司刘凯达总经理的访谈整理,该公司为中国无形资产评估领航者中金浩的成员公司)

摘要:知识产权金融的发展,或许可以采取中国改革的思路,摸着石头过河,大胆探索,稳步前进。知识产权证券化是一大尝试,需要在保证安全的情况下进行,并及时总结经验。所有证券化产品成功的关键,都在于稳定的现金流,本文以目前的知识产权证券化产品为出发点,观察为提高现金流稳定性,采取的部分亮点措施,具体包括“以高标准筛选基础资产”、“单个产业‘大带小’融资”、“年风险动态监控”。未来希望能够建立“基础资产的可替换机制”,以及建议政府规范“知识产权融资用资”。

知识产权金融,是实现知识产权强国战略的重要一环。发展知识产权金融,或许可以采取中国改革的思路,摸着石头过河,大胆探索,稳步前进。因为,就像中国改革一样,第一,河必须过:中国知识产权金融的发展是必须走的路;第二,没有桥:没有现成的经验办法可以照搬,国外可借鉴的经验也是有限的,探索的道路,存在许多未知因素;第三,河水比较深:知识产权金融遇到的问题很多,存在不确定的风险因素。

吴志攀博士在《文创与高新产业融资》一书的推荐序中提到,“中国的市场经济已经走到了今天,胆子其实还可以再大一点,我们的监管体系、信用体系建设,我们的家底实力,这些都远远超过了30年前,所以可以迈更大的步子了”。【注1】现在推进知识产权证券化(Intellectual Property Securitization,以下简称“IPS”),便是探索“知本”与“资本”融合之路的一大跨步。如何在“大胆探索”过程中“稳步前进”?及时总结实践经验,有错就改,最后推广成功经验是“关键”。

本网站将通过“摸着石头过河的IPS”系列报道,及时总结IPS发展中的经验与教训。本篇为系列报道的第一篇,将对IPS产品为增加现金流稳定性,采取的部分措施亮点进行总结。

所有证券化产品成功的关键,都在于稳定的现金流。除去增信措施,保证现金流稳定性的关键,则在于基础资产。知识产权资产作为基础资产的特殊之处,便在于其价值本身具有不稳定性,在其运用,管理,保护的过程中,价值是动态变化的,价值高度依赖于知识产权运营,可以发现知识产权并购往往是伴随着全部技术、产品、市场、团队的一揽子交易。【注2】这使得在缺乏知识产权运营所衍生的数据情况下,知识产权评估变得尤为困难,导致了未来可预估现金流的波动性大,即降低了现金流的稳定性。(本文所说的“知识产权资产”,指知识产权及知识产权的衍生利益,如应收帐款。)

此外,“目前,利用IPS进行融资的企业,往往是没有稳定知识产权收益的。大公司如华为,其核心专利的确可以产生稳定的收益,但同时,类似于华为这类型的企业,有着更丰富的融资渠道,目前IPS这种融资手段并非他们的首选。”广东智慧财富知识产权运营有限公司刘凯达总经理指出。

那么作为IPS产品的设计者,为解决现金流不稳定的问题,做出了哪些努力呢?(仅包括IPS中有特殊性的措施,不包括“超额现金流覆盖”“优先级/次级的分层结构”等常规操作)

一、以高标准筛选基础资产

广东智慧财富知识产权运营有限公司总经理

据刘凯达总经理透露,“在筛选进行IPS的知识产权资产时,标准是十分高的,只有企业高度依赖的、核心的知识产权,才有可能符合条件。虽然在目前的IPS中,投资人依然相对弱化知识产权资产的价值,但还是要尽可能体现其价值,目的在于激励创造、转化与运用。高筛选标准给企业的信号是:需要有高质量的知识产权,才有以IPS的方式,获得融资的可能性。”

从根本上来讲,高筛选标准,从金融圈子的角度看,与其说筛选的是知识产权,不如说筛选的是拥有高知识产权质量的企业。知识产权质量体现的是企业的创新能力。这些企业创新能力的发挥,是产生高质量知识产权的基础,而知识产权质量足够高,是能够被转化和运用的前提。同时,企业所在产业的前景也可以通过知识产权的质量进行评估。助力高质量知识产权的转化运用,可以加速相关产业的发展。

二、单个产业“大带小”模式(大企业带中小企业一起融资)

在兴业圆融-佛山耀达专利许可1期资产支持专项计划(2020年10月16日,佛山发布的全国地级市首单IPS产品,以下简称“兴业圆融-佛山耀达项目”)中,基础资产集中于制造业(佛山地区制造业集中),提供基础资产的企业包括地方龙头企业,以及中小微企业,该产品规定,中⼩微企业的占⽐必须超过五成。刘凯达总经理指出,这种单个产业“大带小”融资的优势,主要有如下两点(主要针对专利证券化):

降低产品风险与融资成本

由于知识产权资产的价值,高度依赖于知识产权运营,因此基础资产的价值实现,实际上依附于企业本身的运营。企业本身的运营能力越强,基础资产带来的现金流就越稳定,而每家企业的运营能力并不均等,这就导致知识产权的价值风险不一致,因此,在有大企业参与的情况下,若干家企业集合打包,能降低产品的整体风险。

此外,在专利证券化产品中,个别企业破产时,由于进行融资的专利池内的专利同属一个领域,专利可以在融资人中流通。若某个企业有破产风险,其他企业若可以利用该企业的专利,同样可以保证现金流,为融资保驾护航。

在基础资产本身风险更低的情况下,进行融资的成本自然也随之降低,中小微企业因此可以享受到更低的利率。

“资产池”这一设计本身也有着降低整体风险的优势统计学上来看,如果专利池中有N个专利,而单一专利的风险变量是R,那么专利池的风险就降低为R/√N。也就是说,在由100个专利组成的专利池中,如果每个专利的风险变量是10,这个专利池的风险变量就是1

促进知识产权价值提升

“大带小”模式的背后,其实是希望知识产权运营能够实现商业化操作,如并购操作,使知识产权能够更好地被运用起来,产生更高的市场价值。专利证券化产品建立的⾼质量专利池,也有助于这一目的的实现。

首先,建立的专利池,有助于企业了解对手。企业需要通过分析、了解竞争对手,判断要采取的商业操作,来保证自己的利益。即使一个产业的龙头企业,其掌握的专利也做不到完全优于所有竞争对手。

其次,建立的专利池,能帮助企业确定池中专利的价值,进而进行并购等商业操作。有时知识产权已经成为并购的主要驱动力之一。在必须产生许可和收购的情况下,被收购一方会掌握绝对的主动权,而专利池的建立,提供了清楚了解其他公司的专利,及其商业价值的机会,进而可以更准确地确定并购的价格。在这种情况下,专利往往能被真正转化与运用,产生实际的价值。这推动了技术要素加速流通,更好地服务于实体经济。

从表面上来看,这似乎可能有助于大企业形成垄断地位,使得小企业吃亏,但是这只是发展的第一阶段。长远来看,技术要素的集中有助于带动起该产业的发展。同时,小企业可以因此认识到知识产权的价值,进而更重视知识产权的开发和利用。

在这里提出一个问题,供大家讨论。尽管专利证券化对大企业有着上述种种好处,现阶段的专利证券化规模较小,大企业是否愿意参与进来,以专利证券化的方式融资?

三、建议政府规范“知识产权融资用资”

IPS基础资产带来现金流的稳定性,主要依赖于知识产权质量,及知识产权运营能力。如果企业能将IPS融资所得用于创造和运营知识产权,不仅能使该次IPS的现金流更有保障,还能帮助提高知识产权的质量,并推动运营行业的发展,产生更多高价值的知识产权,使之后进行IPS风险更小。

对此,刘凯达总经理表示:“政府希望知识产权能带来融资,就要让知识产权成为‘活水’。可以通过规定企业将融资所得,有针对性地用在创造、保护、管理、运用知识产权上,促进知识产权转化与运用。”也就是说,政府要督促企业“把钱用在刀刃上”,加强知识产权创造与运营,来保障稳定现金流的实现,才能实现利用知识产权融资,化“知本”为“资本”。

四、“年风险动态监控”设计(每年进行风险复评),推动建立基础资产的可替换机制

据刘凯达总经理透露,“兴业圆融-佛山耀达项目”的一大亮点在于,每年进行风险复评,“这个项目的评估报告有效期为一年,将每年进行更新,因为知识产权资产的情况是变化的,某一个时间点的评估有时效性。在进行风险复评后,若发现专利资产增值/贬损/风险提高,将相应调整信用评级、融资数额等,或考虑是否需要替换专利。对于基础资产是否能替换,并没有禁止性的规定,但是目前大部分知识产权金融项目没有基础资产的可替换机制。”

中金浩参加佛山知识产权证券化暨佛山标准成果发布会

目前进行风险复评的意义,在于提示投资者风险变化,推动建立基础资产的可替换机制。有时间周期的更替或新入池专利循环,可以降低知识产权价值波动和现金流期限错配的风险。

在美国Royalty Pharma药物证券化案例、Paramount电影收益证券化案例中,就能找到这种替换机制的设计。此外,在这两个案例中,还可以发现有着“循环期”的设计,在循环期内,发起人可以持续加入新资产,扩大证券化的资产池。这种设计在信用卡应收账款证券化中首先被利用,之后在IPS中有着良好的实践。【注3】这些在《文创与高新技术企业融资》一书中有着详细的介绍。

 上文所述的,从基础资产入手,提高现金流稳定性的措施,可以归纳为两条路径:一是通过促进知识产权质量提高、知识产权运营能力增强,以使知识产权价值可控;二是通过更准确的评估,加上基础资产的变动机制,使池内知识产权总价值可控。

这是大胆探索过程中,稳步前进的指南。在实践中,具体如何落地,如何实现预期效果,还需进一步探索。一是要集思广益,各方人士共同出谋献策;二是实践经验的积累,在实践中检验措施的实效,并及时进行总结反思。本网站正在集合对IPS及知识产权金融感兴趣的各界人士,提供大家进行讨论的平台,同时站内文章也会对实践经验进行总结,以供大家参考。


【注1】吴志攀:《吴志攀教授序 —“知识就是金钱”不再只是一句谚语 (引用:北京大学出版社)》,载微信公众号:智汇权,2019年4月2日。

 【注2】杨安进:《知识产权运营:要热闹更要实效》 ,载微信公众号:知产力,2019年1月12日。

 【注3】钟基立:《文创与高新产业融资》,北京大学出版社2015年版。

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