从经济学视角看知产证券化 (一):知产证券化的信息不对称困境

作者:薛方淇  访谈人:马新明  编译修改:侯剑、陈祺  指导:钟基立

(部分内容根据与北京中金浩资产评估有限责任公司总经理兼首席评估师马新明的访谈整理,该公司为“中国无形资产评估领航者”,马新明总经理为北京市知识产权服务领军人才。)

序言——“看不见的手”

知识产权证券化是一套精细的制度,结合法律与金融的原理,期待能将资本市场的活水,导入发明创造的过程,从而增加生产效率,改善产业结构,实现创新驱动的经济增长。

在此制度中,法律框架设计很重要。条条法规,纸纸合同,犹如沟渠,能够引导水源,流向良田。沟渠如设计不良,出现断点、产生淤塞,不仅不能滋养作物,还可能造成水灾,危害生态。

然而,即便法律框架设计结构完善,畅通无阻,如果水位高低不对,水源仍旧不会流向良田。市场的资金,正如水之就下,升水贴水,通过“看不见的手”,决定资金的流向与配置。

知识产权证券化,最终是否能实现上述的期待,从经济学的观点,或许才能给出最终答案。基于此,我们推出了“从经济学视角看知产证券化”系列文章

知产证券化的信息不对称困境

知识产权证券化产品面临着严重的信息不对称,原始权益人对知识产权,特别是自己研发获得的知识产权,通常最为了解。投入成本多少,实际应用如何等信息,投资者一般难以获知。在这种情况下,投资者凭局限的信息,难以正确评估风险,这种情绪,会最直观地反映在利率上

知识产权证券化产品的利率,不仅受到一般性因素的影响,如到期期限、发行人特征和通货膨胀率等,同时也与知识产权自身价值密切相关。例如,在技术替代率较高的行业中,因技术发展和迭代的原因,有些旧专利会在较短的周期内,被新专利取代,从而失去市场竞争力。这也就意味着,平均而言,在技术替代率较高的行业,专利的价值会随着技术的更新而降低,运营这些专利后产生的未来现金流,会以更快的速度减少。

中金浩的马新明总经理介绍,为了补偿这一风险,在设计与之关联的证券化产品时,设计者相应地提供更高的收益率

风险是影响利率的重要因素之一一般而言,人们都是厌恶风险的,在期望收益相同的情况下,大部分人总是偏好确定性更高的选择。在经济学研究中,数据的方差被用来衡量风险。简而言之,金融产品的收益波动性越大,或者说,起伏越大、越频繁,那么该产品的风险越大,需要支付的风险溢价也越高,在其他条件相同的情况下,利率也相应地越高。

证券的风险来源于许多方面,既有宏观经济因素,也有微观层面因素。从宏观角度来看,国家经济政策的改变,往往会对市场利率产生重大影响,国际局势的动荡,则会引起跨国贸易和投资减少,也会影响企业融资的难度,进而相关证券价格的波动增大;从微观角度来看,企业的经营风险会直接反映在证券的利率表现上,企业的业绩、流动性、所处行业的景气程度等,更是直接关系到企业的偿付能力,证券利率对其反应往往十分敏感。

虽然风险是客观存在的,但人们对同一风险的感知程度,却并不一定相同。实际存在的风险水平被称为“客观风险”, 与之相对应,个体认知的风险水平被称为“主观风险”。个体对信息的掌握程度不同,这直接影响其主观风险评价,可以想见,从业多年的评估师,通过收集数据、选定恰当的方法,可以将资产的价值确定在一个较小范围内,而对于普通投资者,这一范围可能大得多,认识中的风险也更大。这是因为,资深评估师搜集到了更多数据,并从中捕捉到了更多信息。主观风险,影响着个体对利率的评价,当证券的利率水平低于预期,个体就不会选择购买。

知识产权证券化产品面临着严重的信息不对称,这使投资者的主观风险高于客观风险,这就是为什么其提供的利率,需要高于同风险水平的其他证券的重要原因。与传统的证券化资产相比,知识产权的价值与其所处技术领域的关系更为紧密,一项知识产权究竟能为企业创造多大的收益,既与其技术水平在多大程度上领先、是否能够投入实际应用密切相关,也受所处行业的一般特点、发展趋势和周期波动等因素影响,即使是具备相关行业背景、技术知识的专家,也难以准确评估,遑论一般投资者。对一般投资者而言,知识产权的应用前景与诸多无法把握的因素关联,因而其未来收益更具有不确定性,也因此,在主观认知上,其风险更大。

反映在市场表现上,知识产权证券化产品利率的风险溢价,一般而言要高于传统证券。显然,这是理性的一般投资者减持的结果。在这种情况下,发行人需付出不必要的、更高的融资成本,对发行人不利。而且,若主观风险太高,则可能出现因证券信用评级低,而无法达到发行标准的情况,这显然是无效率的。

这是证券产品设计者与社会,都不愿看到的局面。

如何破解此困境,敬请期待《从经济学视角看知产证券化(二):知产证券化信息不对称困境的“破局之道”》


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