从经济学视角看知产证券化(二):知产证券化信息不对称困境的“破局之道”

作者:薛方淇  访谈人:马新明  编译修改:侯剑、陈祺  指导:钟基立

(部分内容根据与北京中金浩资产评估有限责任公司总经理兼首席评估师马新明的访谈整理,该公司为“中国无形资产评估领航者”,马新明总经理为北京市知识产权服务领军人才。)

知识产权证券化面临着严重的信息不对称问题,使得发行人需付出不必要的、更高的融资成本,详见《从经济学视角看知产证券化(一):知产证券化的信息不对称困境》

聘请具有公信力的第三方独立机构,对基础资产进行估值,是解决方式之一。然而,在当下,虽然知识产权评估机构在不断的发展,但距离知识产权服务走向成熟,还有不短的路程。

因此,信用增强措施就显得尤为重要。

中金浩的马新明总经理也表示,现阶段,增信措施是影响知识产权证券化产品利率的最主要因素之一。

一般而言,知识产权证券化产品的增信措施,与其他类型证券化产品的增信措施相比,基本不存在差异,均分为内部增信措施、外部增信措施。

内部增信着眼于基础资产现金流,或是证券化产品自身交易结构,而外部增信则依赖于第三方提供的信用支持。内部增信措施主要包括优先劣后分层、现金流超额覆盖、现金流转付机制、风险准备金、资产赎回与回购机制等;外部增信措施主要包括差额支付承诺、流动性支持承诺、保证担保等。

实际上,对于前述的信息差,增信措施起到了弥合作用

分散的投资者,对知识产权标的,往往无法深入了解,重复聘请评估机构,也会造成社会效率的损失。而对于原始权益人、第三方担保机构,则几乎不存在这样的问题。原始权益人和第三方担保机构,往往掌握了更多资源、了解更多信息。它们有能力,也有意愿聘请评估机构。因此,它们的主观风险实际上低于一般投资者,从而愿意为投资者无法评估、不愿承担的部分风险提供保障。

图片来自深圳特区报

南山区高新投1期为例具体说明

以“南山区-中山证券-高新投知识产权1期资产支持计划”为例,其采用了多种增信措施。该专项计划募资规模为3.2亿元,原始权益人为高新投小贷公司。该产品引入了优先级/次级结构化分层、保证担保及差额支付设计。

一)优先级/次级结构化分层设计

所有证券被分为优先级、次级证券。优先级证券募集规模为3.19亿元,次级证券募集规模为100万元,分别占总募资规模的99.69%和0.31%。

其中,优先级证券对外销售,次级证券由原始权益人(高新投小贷公司)持有。如果实现的现金流不足以覆盖全部证券,优先级证券持有者将会优先得到偿付,只有在优先级证券全部得到偿付后,才进行次级证券的偿付。这也意味着,即使到期日贷款偿付金额不足3.2亿元,只要达到3.19亿元,仍可对所有投资者进行偿付。

通过这一设计,原始权益人承担了部分风险。一旦偿付金额低于3.2亿元,偿付差额与3.2亿元的差额将会成为原始权益人的净损失。

那么原始权益人为什么愿意承担这一风险呢?

如果我们假设,原始权益人是理性的,同时也是厌恶风险的——现实中,大部分市场参与者确实如此,虽然偶尔会出现偏差——那么这部分风险一定是可以被弥补的,否则平均而言,原始权益人会遭受损失。原始权益人掌握更多的信息,无疑是相对于一般投资者的重要优势,这导致二者对风险评价不同。对原始权益人而言,主观风险更小,当在其承受范围内时,其自然愿意承担

二)保证担保及差额支付设计

在外部增信措施中,也是同样的道理。

对投资者而言,在外部增信措施中,最为重要的是,高新投担保公司提供的保证担保,及差额支付。

这意味着,如基础资产债务人未按时、足额还本付息,或存在其他违约情形,高新投担保公司将有义务对专项计划进行偿付。同时,高新投担保公司,对专项计划资金不足以支付优先级资产支持证券的各期预期收益,以及未偿本金余额的差额部分承担支付义务。

同样地,只有在认为较大概率可回收资金,或拍卖质押知识产权的价款可弥补债务时,理性的担保人才会提供担保。正是因为掌握信息的差异,使得担保人与投资者对风险评价不同,进而愿意分担风险。

可见,增信措施弥合了不同主体之间的信息差异,使资产证券化产品得以在市场上回归真实的风险与利率水平,这对于信息不对称问题尤为严重的知识产权证券化产品具有重要意义。

在知识产权证券化产品的设计中,精密的制度固然重要,但如若违背市场规律,譬如驱水就高,不仅事倍功半,而且不能长久。在实践中经受住时间考验的良法,必然是顺应市场规律的产物。从经济学的视角,阐释制度设计背后的深意,将为我们提供洞见。


如果你对知识产权金融感兴趣,欢迎扫码加入微信群,与作者及相关专业人士一同探讨交流。

国内案例

从经济学视角看知产证券化 (一):知产证券化的信息不对称困境

2021-8-24 14:58:43

国内研报

NFT能否解决IP证券化困局?

2021-9-7 13:17:37

0 条回复 A文章作者 M管理员
    暂无讨论,说说你的看法吧
个人中心
今日签到
有新私信 私信列表
搜索